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隨著居民消費(fèi)升級(jí)，珠寶作為能夠滿足精神需求的產(chǎn)品日益受到消費(fèi)者的喜愛。1月27日，剛剛宣布上市的“國(guó)家隊(duì)”中國(guó)黃金正式開啟網(wǎng)上申購。但在珠寶首飾企業(yè)遍地開花的當(dāng)下，“國(guó)家隊(duì)”依舊面臨著經(jīng)營(yíng)效率不高、競(jìng)爭(zhēng)力不足等問題，如何借助資本市場(chǎng)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將是中國(guó)黃金面臨的考驗(yàn)。

網(wǎng)上申購開啟

1月27日，中國(guó)黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)黃金”）開始網(wǎng)上申購，申購代碼為730916，發(fā)行總數(shù)18000萬股，發(fā)行價(jià)格為4.99元/股，其中網(wǎng)上發(fā)行5400萬股，發(fā)行市盈率為19.1倍，單一賬戶申購上限為5.4萬股，申購數(shù)量為1000股的整數(shù)倍。據(jù)了解，中國(guó)黃金集團(tuán)持有中國(guó)黃金43.07%的股權(quán)，是中國(guó)黃金的控股股東，國(guó)務(wù)院國(guó)資委持有中國(guó)黃金集團(tuán)100%的股權(quán)。

招股書顯示，2017年-2019年，中國(guó)黃金的營(yíng)收分別為282.47億元、409.11億元、382.74億元；凈利潤(rùn)分別為3.01億元、3.69億元、4.5億元，盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定。

中國(guó)黃金稱，根據(jù)公司目前經(jīng)營(yíng)情況，公司預(yù)計(jì)2020年度營(yíng)業(yè)收入為3,300,000.00萬元，同比下降約13.78%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42,115.90萬元，同比下降約6.45%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)36,706.24萬元，同比下降約16.12%。

上述預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)較同期下降，主要是新冠疫情對(duì)消費(fèi)零售市場(chǎng)的沖擊尚未完全恢復(fù)，各渠道客戶及終端消費(fèi)者根據(jù)受疫情影響情況及經(jīng)濟(jì)大環(huán)境變化情況調(diào)節(jié)采購策略和對(duì)產(chǎn)品的需求，進(jìn)而導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況受到一定程度的影響。

招股書顯示，新冠疫情對(duì)黃金的消費(fèi)零售市場(chǎng)有所沖擊，但具有投資屬性的金條產(chǎn)品銷量有所上升，且黃金價(jià)格上升較多、較快，從而使中國(guó)黃金的毛利率有所上升。

2020年以來，黃金價(jià)格曾出現(xiàn)大幅上漲。2020年8月，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度升至2075.47美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。這較2020年3月中旬低谷期1450美元/盎司的價(jià)格，漲幅超過四成。隨后，現(xiàn)貨黃金價(jià)格開始回調(diào)，跌破2000美元關(guān)口。2020年9月下旬，現(xiàn)貨黃金價(jià)格回調(diào)至1848.6美元/盎司，觸及兩個(gè)月來的最低水平。

北京金陽礦業(yè)首席分析師蔣舒表示：“近期珠寶首飾股市整體的走向較好，選擇現(xiàn)在上市是一個(gè)合適的時(shí)間窗口。另一方面，除了中國(guó)黃金外，不少其他黃金珠寶類企業(yè)也在扎堆上市，折射出整個(gè)行業(yè)目前正在面臨市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。消費(fèi)者對(duì)于黃金首飾的需求也正在由從無到有，變成從有到精的階段。”

經(jīng)營(yíng)效率不高 競(jìng)爭(zhēng)壓力大

隨著金價(jià)的上漲，黃金珠寶行業(yè)的毛利率不斷被推升，帶動(dòng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。黃金企業(yè)更是遍地開花。

據(jù)周大福2020年12月3日發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)Y2021H1營(yíng)收246.7億港元，同比下降16.5%，中國(guó)大陸市場(chǎng)同比增長(zhǎng)4.9%；主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)40.8億港元，同比增長(zhǎng)15.6%，歸屬凈利潤(rùn)22.3億港元，同比增長(zhǎng)45.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

而老鳳祥也同樣顯露出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。老鳳祥2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入為438.67億元，同比增加4.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.33億元，同比增加5.73%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)12.43億元，同比增加9.69%。

此外，享有“中國(guó)黃金第一家”之稱的北京菜市口百貨股份有限公司也于2020年9月4日向證監(jiān)會(huì)提交IPO招股書，擬在上交所上市，募資12.5億元投資營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等。

黃金珠寶行業(yè)的整體發(fā)展勢(shì)頭良好，也讓中國(guó)黃金的上市面臨著巨大的壓力。

“中國(guó)黃金雖然是國(guó)內(nèi)最大的黃金生產(chǎn)和銷售企業(yè)，但其經(jīng)營(yíng)效率并不高，和其他黃金珠寶企業(yè)相比，沒有太多的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。一方面中國(guó)黃金的網(wǎng)點(diǎn)較少，名聲相比老鳳祥、菜百首飾等的也較弱。另一方面，大眾普遍的認(rèn)知是中國(guó)黃金更專注于產(chǎn)、制、銷的一條龍?bào)w系。所以在下游珠寶首飾方面，其實(shí)并不夠強(qiáng)。消費(fèi)者更多的觀念是中國(guó)黃金是生產(chǎn)金條、金元寶這類產(chǎn)品的，品類相對(duì)單一，附加值較低?！毕沩炠Y本首飾董事沈萌認(rèn)為。

他進(jìn)一步指出，中國(guó)黃金在市場(chǎng)中對(duì)標(biāo)的更多是山東黃金或湖南黃金這類企業(yè)。中國(guó)黃金作為國(guó)有企業(yè)，必然存在國(guó)企的體制機(jī)制方面的問題，經(jīng)營(yíng)效率可能就沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那么靈活，資產(chǎn)回報(bào)率也不會(huì)太高。

蔣舒認(rèn)為：“中國(guó)黃金在珠寶首飾行業(yè)具一定特殊性，是在國(guó)有黃金首飾行業(yè)和礦業(yè)公司之間的混合體，其珠寶首飾業(yè)務(wù)從品牌角度來講，并不是令人熟知的。但另一方面，他在礦業(yè)公司里又是把從上游向中下游延伸做的比較成功的企業(yè)。比如紫金礦業(yè)、山東黃金，其實(shí)向下游基本沒有太多覆蓋?！?/p>

“國(guó)內(nèi)的珠寶首飾企業(yè)和歐美相比，在品牌設(shè)計(jì)能力上是有一定的差距的，公司體量也難敵國(guó)際巨頭。但是中國(guó)黃金本身歸屬于中國(guó)黃金集團(tuán)，將珠寶首飾企業(yè)和央企聯(lián)系起來，對(duì)于投資者而言，可能會(huì)覺得其在融資能力、原料質(zhì)量控制方面是有優(yōu)勢(shì)的?！笔Y舒稱。

形成品牌附加值 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著上市公司股權(quán)的日益分散，不少公司為了合理激勵(lì)公司管理人員，分別進(jìn)行了股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵(lì)政策。但對(duì)于中國(guó)黃金這樣的老牌國(guó)企來說，似乎難以在短時(shí)間內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)。

“對(duì)于這種國(guó)有企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)的門檻還是很高的，所以上市后短時(shí)間內(nèi)要做股權(quán)激勵(lì)的可能性不大。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，做股權(quán)激勵(lì)，涉及國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估以及股權(quán)激勵(lì)群體的確定，還需上報(bào)國(guó)資委拿到批文。另外，股權(quán)激勵(lì)的形式如何確定，也需要一個(gè)流程。但上市之后企業(yè)有了更多資金，這些資金用于提升員工的福利、薪資待遇的可能性比較大，實(shí)施難度也較低。”沈萌認(rèn)為。

此外，據(jù)了解，中國(guó)黃金此次將募資約8.98億元，擬用于區(qū)域旗艦店、信息化平臺(tái)升級(jí)、研發(fā)設(shè)計(jì)中心等項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)此，沈萌直言：“中國(guó)黃金需要向下游品牌進(jìn)行輸出，形成更大的品牌附加值，而不是去建設(shè)信息系統(tǒng)，這些對(duì)于中國(guó)黃金的成長(zhǎng)性幫助并不大?！?/p>

“對(duì)于上市公司來說，更多的是看未來成長(zhǎng)空間，從開源和節(jié)流的角度來看，建設(shè)信息系統(tǒng)可能主要還是從節(jié)流的角度去壓縮成本。但對(duì)于剛剛上市的企業(yè)，還是要側(cè)重于開源能力，只有當(dāng)未來收益具有足夠的成長(zhǎng)空間和速度時(shí)，對(duì)于股價(jià)才會(huì)產(chǎn)生有力支撐?！鄙蛎日J(rèn)為。

他進(jìn)一步指出，“中國(guó)黃金未來結(jié)合其業(yè)務(wù)構(gòu)成，一方面是要擴(kuò)大金礦儲(chǔ)備，保證長(zhǎng)期發(fā)展。它不像山東黃金或者湖南黃金擁有地域性，位于黃金的主產(chǎn)地。所以更主要的是做好與黃金產(chǎn)區(qū)掛鉤的基礎(chǔ)建設(shè)，保證黃金產(chǎn)能”。

蔣舒則認(rèn)為，關(guān)于信息化平臺(tái)升級(jí)，更多的還是進(jìn)行品牌展示。因?yàn)辄S金首飾的購買有很多網(wǎng)購不能復(fù)制之處，線下試戴也是消費(fèi)者關(guān)注的重點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)升級(jí)這部分業(yè)務(wù)，可能更多的是讓消費(fèi)者實(shí)時(shí)地接觸到相關(guān)資訊。

此外，對(duì)于加大研發(fā)中心投入問題，蔣舒表示：“如何提高設(shè)計(jì)水平，一直是珠寶首飾行業(yè)的‘老大難’問題。因?yàn)槟贻p人對(duì)于黃金飾品更關(guān)注的不是黃金含量，而是個(gè)性化。同時(shí)，一味模仿國(guó)外的設(shè)計(jì)消費(fèi)者也并不買賬，突破傳統(tǒng)工藝、自主研發(fā)的投入是巨大的，但也是十分必要的?！?/p>

對(duì)于區(qū)域旗艦店、信息化平臺(tái)升級(jí)等業(yè)務(wù)的具體實(shí)施規(guī)劃，北京商報(bào)記者聯(lián)系了中國(guó)黃金品牌方，但截至發(fā)稿暫未回應(yīng)。

“中國(guó)黃金除了對(duì)于實(shí)物的經(jīng)營(yíng)外，如果能夠考慮到利用資本市場(chǎng)的期權(quán)、套期保值等方式，甚至是進(jìn)行國(guó)際金價(jià)波動(dòng)周期的逆周期操作，才能夠有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”沈萌稱。

北京商報(bào)記者 趙述評(píng) 藺雨葳